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      「獨木難撐大廈」這個成語出自隋朝王通所著「文中子」：「…大廈之傾，非一木所支…」，如今用來形容沒有歐美各國央行聯合出手協助的日本政府，想堅守82日圓兌一美元的困難度，倒也相當貼切。以往在國際間發生主要貨幣匯率劇烈變動時，G-7（美國、英國、法國、德國、日本、加拿大、義大利；後來加上比利時、荷蘭及瑞典成為G-10）的央行都會聯手出面干預，以維持國際間匯率與貿易秩序的穩定。然而最近日圓幣值快速升值，以歐美國家為主的G-10各國不但沒有表態聯合干預，甚至美國財政部長蓋特那還準備在11月於韓國首爾的G-20（G-10國家加上主要新興國家）會議上，提出對中國、日本操控匯率的指控。

    　日本政府6年來首次的干預匯率行動，非但得不到G-10各國的認同，甚至在其本國也未能得到喝采。日本汽車工業會明白表示，日本汽車業界將今年的日圓幣值設定在90日圓兌一美元，因此即使日本政府干預匯率至85-90日圓兌一美元，也難阻止日本車廠將生產線移至海外。同樣的聲音也出現在日本電子業，液晶面板大廠夏普（Sharp）社長片山幹雄，雖然很有風度地表示感謝日本政府干預日圓的行動，但是夏普公司在這個會計年度的財務預測，也是以90日圓兌一美元為基礎。換言之，日本政府準備力守82日圓兌一美元的底線，對於其國內業者而言，仍是不能滿意的表現。

    　探究日本政府所以陷入「豬八戒照鏡子，裡外不是人」的窘境，可謂其來有自。從國際貿易理論來看，這是個「流動性的兩難矛盾」（liquidity dilema）問題：日本長期以來一直享有貿易順差，截至今年7月，其單月國際收支經常帳順差達1.6759兆日圓（若以85日圓兌一美元換算，大約是200億美元），這已經是連續第18個月呈現順差，亦即對世界其他各國整體而言，呈現日圓流動性的不足；相對的，美國第2季國際收支經常帳赤字擴增至1,223億美元，連續4季的赤字成長，對世界其他各國而言，呈現美元流動性的過剩。然而，日本的外匯存底持續增加，已經超過1兆美元，僅次於中國的2.45兆美元外匯存底。

    　因此，雖然日圓今年以來已經升值10％，歐美各國仍然認為日圓還有升值空間，對於日本政府出手干預日幣，深深不以為然。而且，日本政府可能是6年來第一次干預匯率，以致手法太過生疏粗糙：當日圓還在85兌一美元附近時，就宣稱以82日圓兌一美元，為其捍衛日圓的底線。難怪被國際炒手索羅斯嘲笑，從來沒有一個賭局的參與者，一進場就先亮底牌的，索羅斯因而認為日本政府是穩輸不贏的玩家。相較之下，雖然同樣是打熱錢，日本央行顯然比不上台灣央行，我們的7A總裁彭淮南對於新台幣匯率的口風甚緊，總是強調讓新台幣維持「動態均衡」，對於市場上關於匯率的傳言臆測，還不時發新聞稿澄清。

    　另外，出口是日本經濟成長的命脈，若說股市是經濟的櫥窗，則日圓與日股可說是休戚與共：每當日圓升值時，日股就應聲下跌；換言之，日本股價漲跌反應的是基本面行情。然而，台幣的幣值與台股漲跌的關係恰好是另一種現象，亦即台幣幣值與台股走勢呈正相關：每當熱錢以投資為名進入台灣，台股股價就被炒高，顯示台股股價波動是屬於資金面行情。因此，日本政府干預匯率，阻止日圓升值，手段雖然笨拙，但在股市卻獲得唯一的掌聲；而我國央行打熱錢，阻止台幣不合理的升值，往往在熱錢大舉撤出的同時，連帶導致台股的下跌。

    　由於日圓屬於國際貨幣，其幣值之變動會影響到國際匯市、國際流動性、日本之本國股市及產業，因此動見觀瞻。再加上日本長期以來的國際收支經常帳剩餘，更令經濟仍然疲弱的西方各國眼紅，以致「匹夫無罪，懷璧其罪」，要求日圓升值一直是西方各國的心願。正如同西方各國希望中國人民幣升值一般，美國財政部長蓋特那已經不止一次明示或暗示人民幣必須升值，甚至暗示人民幣應該升值兩成。在東、西方國家政府各為其本國經濟利益明爭暗鬥之際，日本政府仍傻乎乎地訂出日圓升值能接受的底線，既不見容於西方世界，又不被其國內產業各界所接受。

    　英國名相邱吉爾在二次大戰最危急時，曾說「如果魔鬼能解救英國，英國願意與魔鬼結盟」。雖然目前中、日兩國正為釣魚台主權問題關係緊繃，但在即將到來的G-20會議上，中、日兩國卻又是西方各國同仇敵愾要求貨幣升值的難兄難弟。日本政府究竟要捍衛日圓救經濟，還是要確保釣魚台主權固民心？若要前者，勢必要與中國「同舟共濟」，但橫在眼前的釣魚台問題，著實讓日本政府「又恐雙溪蚱蜢舟，載不動許多愁」。誠所謂「獨木難撐大廈」，日圓要堅守82兌一美元確實有其複雜度及困難度，想炒作日圓外匯者不可不慎。

2010.09.21 工商時報