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台灣資本市場近來可謂多事之秋，證交所才爆發內部人員涉嫌對上市公司收賄醜聞，接著又發生僑威控股TDR（台灣存託憑證）「摸黑交易」事件，櫃買中心也傳出對唐鋒管理疏失等爭議。隨著台灣資本市場邁向國際化，政府對資本市場如何有效管理，在政策鬆緊之間的拿捏，成為投資人關注重要課題。

近年政府積極鼓勵外國企業來台掛牌，有意來台以原股第一上市的外國企業家數愈來愈多，第二上市的TDR在證交所成功促銷下，更擺脫「冷凍櫃」命運。TDR市場熱絡後，也衍生不少問題，包括部分TDR短線漲幅過大、被列為注意交易警示對象、未即時揭露資訊被處罰等，都令人對TDR產生負面印象，甚至引來發行公司大股東來台淘金等批評。TDR的發行，是台灣資本市場國際化的一部分，因為不只外國企業來台籌資，台灣企業也會到海外上市，例如高科技公司發行ADR（美國存託憑證）、GDR（全球存託憑證）等，這是資本市場國際化必經過程。香港紅籌股、新加坡龍籌股等外企熱中來台籌資，並不是問題所在，真正的問題在於資本市場日趨國際化後，要如何有效管理，以維護市場秩序。

以第一線的證交所來說，像僑威控這種資訊不對稱的摸黑交易現象，在TDR市場已不是第一例，台灣投資人無法在第一時間掌握TDR在原股上市地發生了什麼狀況。除了TDR，台灣企業的ADR也曾發生資訊不對稱問題，這一連串事件會讓台灣投資人對國際化的不安全感升高。實際上，去年在金管會指示下，證交所已要求TDR發行公司，必須同步揭露原股上市地的重要資訊，但顯然證交所的要求未能落實，讓規定形同虛設。過去美德醫原股價格遠超過TDR時，在監理機關要求下，證交所建立揭露TDR原股價格資訊等監視機制，供台灣投資人參考。監理機關一個命令、一個動作，市場管理過於被動，才讓問題一再重演。

TDR是第二上市，原則上多會尊重原上市地監理機關的監理，也因此資訊揭露更顯重要。僑威控事件後，證交所宣示將強化TDR管理，包括嚴懲未即時揭露資訊的違規者，嚴重時甚至考慮停牌、下市，並研議同步暫停交易機制等。前者必須確實執行，才能產生嚇阻作用；至於同步暫停交易機制，牽涉層面較廣，需審慎為之。

由於各地市場制度不同，像香港沒有股票單日漲跌幅的限制，資訊的澄清相當重要，因此設有個股暫停交易機制；相對的，台股已有7%的漲跌幅限制，個股盤中暫停交易機制至今未採行。因制度面的差異，外界對於是否同步暫停交易，也各有不同見解。不論監理機關最後是否決定採行，此問題凸顯出資本市場在國際化過程中，將面臨不同國家的交易制度，如何順利接軌以維護投資人權益，是政府努力將台灣推上國際舞台之際所不能忽視的。因此，包括是否放寬漲跌幅限制、建立盤中暫停交易機制等，需要金管會再次權衡輕重以定決策。

除此，對於TDR及來台第一上市的外國企業，證交所必須強化上市後監理，監理機關在財報的審查上，也應督促證交所加強，程序可以簡化，但實質絕對不能馬虎，以防範掏空、炒作等不法情事。對於市場管理，金管會不能只是下達指令，更有責任監督是否落實。

資本市場逐步走向開放，政府對市場的管理能力也須提升，以免市場愈開放，交易秩序愈亂。證交所積極招商，的確打響台灣資本市場的名號，但把市場做大後，如何積極有效管理，讓市場健全發展，顯得更為重要。台灣要發展籌資中心，主管機關絕對不能「摸黑監理」，證交所及金管會都得再加把勁。

【2010.09.07 經濟日報╱社論】