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      孫子兵法始計篇：「…攻其不備，出其不意。此兵家之勝，不可先傳也。夫未戰而廟算勝者，得算多也﹔未戰而廟算不勝者，得算少也。多算勝，少算不勝，而況無算乎！吾以此觀之，勝負見矣。」央行於6月24日理事會後突然祭出「選擇性信用管制」及「調升利率半碼」兩項措施，對許多學者專家而言，真如孫子兵法所云：「攻其不備，出其不意」；尤其「升息半碼」措施，更是令許多外資經濟分析師跌破眼鏡。

    　其實，有關採行「選擇性信用管制」措施，本報社論曾數次呼籲，此次央行從善如流，值得肯定。從去年第四季以來，央行與金管會兩大金融主管機關，已經針對台北縣市精華區不動產價格的飆漲加以關切，而在此之前所採重點對策，乃是主管機關對銀行先以道德勸說，再輔以金融專案檢查，希望以「釜底抽薪」方式，平抑不動產價格的飆漲。然而言者諄諄，聽者藐藐，大體上公營及公股銀行配合度較佳，而部分民營銀行反倒利用公營及公股銀行的節制，視為其擴張放款業務、消化爛頭寸的契機，因而使購屋及建築貸款餘額節節上升。部分銀行甚至鑽法令漏洞，利用修繕貸款、信用貸款等名義規避計入房貸成數，或以不實偏高之成交金額美化房貸成數的計算，終使央行忍無可忍，直接明令在台北市、縣施行選擇性信用管制。

    　至於「調升利率半碼」措施，亦是央行「多算勝，少算不勝」的明智做法，竟然被外界議論紛紛，認為在二次衰退疑慮猶存、歐美各國復甦遲緩，且美國尚未升息之際，央行貿然調升利率，時間似嫌太早。其實這些說法，應是在央行理事會前，鐵口直斷央行不會升息的外資分析師，為自己找下台階的說法罷了。雖然二次衰退疑慮猶存、歐美各國復甦遲緩都是事實，但各國央行應依據本國實際總體經濟情勢，獨立自主決定本身的利率水準，那裡需要等美國升息之後，才得跟進升息？

    　從物價的層面觀之，台灣今年發生通貨膨脹的機會不大，因為今年年初以來，消費者物價變動呈下降趨勢，五月較四月跌0.17％（經調整季節變動因素後跌0.06％），雖然1-5月平均之年增率為1.19％，但五月單月年增率只有0.74％；扣除能源、水產蔬果類後的核心消費者物價，五月單月的年增率只有0.2％，1-5月平均之年增率更低至0.08％。因此，若單看物價這個因素，此時調高利率似嫌過早；然而作為利率政策決定者的央行，除了物價之外，也要參考其他相關指標，以便制敵機先，而不是亡羊補牢。

    　首先，從景氣對策信號變化來看，已經連續四個月亮出紅燈。儘管去年的比較基期偏低是重要因素，但至少反映台灣的景氣復甦幾乎已經確立；其次，工業生產指數與製造業生產指數已經連續三個月創歷史新高，表示工業與製造業與基期年度民國95年相較，生產活動顯著熱絡。另外，在消費方面，五月的批發、零售及餐飲業營業額合計達1.1225兆元，創下史上第三高；其中零售業營業額達2,858億元，創歷年五月最高水準。加上營建業交易熱絡，第一季核發建照之樓板面積年增率達62.9％；同時，金融業、上市櫃公司1-5月獲利增幅，也較去年顯著提高。整體來看，國內景氣活動已經呈現穩定成長，未來資金需求應有逐漸增高之趨勢。央行早在三月份的理事會後即宣布量化寬鬆貨幣政策已經結束，再於本次的理事會決定升息半碼，讓各界明白未來的資金價格走向趨勢，除了未雨綢繆，也算用心良苦。

    　更重要的是，儘管央行在三月已經宣布量化寬鬆貨幣政策結束，然而在資金價格方面，除了銀行間同業拆放利率隨之一路上漲之外，多數銀行似乎仍在降利率、拚放款，並沒有資金即將趨緊的警覺。以五大銀行新承作購屋貸款平均年利率為例，今年元月為1.671％，到五月降至1.616％；資本支出貸款在同一期間內更由1.876％，大幅降至1.402％。五大銀行不含國庫借款之全部放款加權平均年利率在此期間內，由1.553％降至1.424％，與景氣變動走勢相反。央行此時宣布升息，似乎意在告訴銀行業者，利率走勢該隨景氣動向有所改變了。

    　至於此次央行升息幅度只有半碼，就仍嫌寬鬆的整體資金市場而言，應是政策性宣告的意義為主，對於企業界的利息負擔，並不致有任何立即顯著的負面衝擊。因此，這次升息既不致影響企業投資，也無礙於經濟復甦的步調，在拿捏上堪稱恰到好處。

    　總而言之，央行此次升息，除了宣示其利率決策沒有必要跟著美國亦步亦趨之外，升息方向與國內總體經濟的走勢也若合符節，應屬央行「多算勝，少算不勝」的縝密決策。或許，更值得重視的是，這個微幅升息，同時也是央行對資金市場發出的另一個信號吧！

2010.06.28 工商時報