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      歐美的金融改革如火如荼：美國國會通過有史以來，規模最大的金融改革法案；英國重新調整金融監理體制，廢金融服務局（FSA），將金融監理權集中於央行，使得英格蘭銀行一舉成為世界上最有權力的中央銀行；歐盟則對全體會員國的大型銀行進行壓力測試，強力展示防堵金融危機的決心和立場。歐美各國堅定地走上審慎監理的大道，至於台灣的金融改革也不遑多讓！

    　金管會已經針對「銀行、金控公司採私募方式募資及私募基金入股投資之妥適性」進行檢討，並擬定新的管制方向。同時，金管會也全面檢討上市櫃公司的私募風潮，準備從防堵企業舞弊的立場，大幅修訂「公開發行公司辦理私募有價證券應注意事項」，嚴格整頓私募制度。這些政策，乍看之下似乎不如歐美金融改革般的波瀾壯闊，實際上卻大有助於台灣金融健全度的提升，意義非凡，這絕對是一項大刀闊斧的革新行動。

    　私募制度的優點是籌資的速度快，可以為健康的企業在重要時機引進策略性投資人，籌措到所需的資金。另一方面，私募也能為生病的、公開籌資困難的企業，引進對公司財務與業務有深入瞭解，且足以承擔風險的特定投資人，讓企業重獲生機。因此，上市櫃公司利用私募舞弊的方法，總是按照下述公式進行：一個財務健全的企業以籌資效率或引進策略投資人為由，捨公開募集，選擇私募，然後將不當利益搬運給特定人。這種「私募」勢必造成「公損」，受損的人是這家公司的小股東。

    　既然知道舞弊公式，就能設計除弊步驟。第一，要為生病的企業保留生機，要對財務健全的公司加強私募管理。第二，要分辨策略投資人的真假，不要犧牲企業的投資機會和募資效率。第三，要削平舞弊的可能利得。事實上，金管會正朝著這三個方向，研擬新的私募管理辦法，而證期局也將在今天召開公聽會，聽取各方意見後，修改管理規則。面對改革，無論私心自用的反對聲浪將如何喧嘩，仍然期盼管制者能擇善固執，放膽落實必要的變革。

    　次就私募基金而言，如果私募基金想透過私募管道注資一般企業，問題之重點與前述私募一樣。唯一的差異在於：私募基金的資金來源既不公開也不透明，而且以高財務槓桿操作，這對引資之企業與一國之資本市場有無傷害？事實上，各國之金融管制機關已經對此做過許多研究，金管會亦曾於2006年處理私募基金打算併購日月光的事件，相信相關之管制心得非常豐富。

    　當前的問題是：金融機構能否私募？私募基金能否入股銀行與金控？對於此一問題，金管會已於上周形成初步結論：第一，財務與營運正常的銀行及金控應公開募資，不足額之部分才能私募，即便私募亦不准私募基金參與；第二，財務與營運困難的銀行及金控才能申請私募增資，此時不排除私募基金入股投資。

    　金管會所提出的兩項原則充分展現審慎監理的態度。金融風暴過後，各國對於金融機構的財務槓桿極其關心，對於系統性風險極度提防。一國如果准許銀行與金控引進私募基金，將對金融穩定造成威脅。因為，私募基金80％的資金是向國內行庫借的，另外的20％則有金主身分不明的問題。如此即形成「借甲銀行的錢，買乙銀行的股」，而且不知道借錢的人到底是誰的奇特現象。萬一乙銀行倒閉，甲銀行也會跟著遭殃，釀成系統性風險，怎能不防。

    　根據金管會統計，今年將有180家公司辦理私募，上半年有77件，佔所有籌資案件的3成，而下半年的私募案則會比上半年多。此外，今年已經通過股東會準備辦理私募的銀行與金控業者，則有7家之多，私募籌資的總金額高達1,500億元。至於增資的目的，多數是前往中國投資佈局。

    　兩岸簽署MOU與ECFA之後，經濟繁榮的預期已經形成，投資人將目光投向中國以及一切具備中國概念的標的。但是，Kindleberger教授在其金融危機史的經典名著《Manias, Panics and Crashes》中，曾經這樣警告：「金融危機往往伴隨著經濟繁榮而爆發 … 投機者首先抓住外部衝擊所帶來的獲利機會，一般人隨之起舞，致使資產價格持續攀升，直到狡猾的內部人開始出售其所持有的資產，價格隨之下跌，此時人人試圖奔離，經濟就此崩潰」。值此高度預期經濟繁榮即將到來的時刻，金管會如此審慎監理私募與私募基金，確實有助於台灣的金融穩定。

2010.07.30 工商時報